欧洲中央银行（ECB）最近的一份货币政策会议纪要明确指出，现在确认战胜通胀为时过早。分析人士表示，这份纪要表明此前投资者对于降息的预期可能过于乐观，欧洲央行下周会议的重点仍是通胀前景的判断，而不是讨论降息。欧洲央行未来的决策将在很大程度上取决于工资的发展。

　　受圣诞新年假期影响，欧洲央行12月货币政策会议纪要在1月会议前一周才公布。在12月的会议上，欧洲央行理事会表示，尽管通胀下降，但仍须维持紧缩政策。

　　欧洲央行18日发布的这份会议纪要强调：“没有任何自满的余地，现在不是理事会放松警惕的时候。”

　　欧洲央行理事会建议，有必要保持谨慎，因为通胀可能会在短期内反弹，而且工资和通胀发展仍存在不确定性。这表明现在断言对抗通胀的任务已经完成还为时过早。

　　有理事会成员指出，服务业高通胀是欧元区达到通胀目标最后一英里的明显挑战。通胀进一步下降取决于一些良性假设。此外，工资谈判的滞后影响，以及结构性冲击很可能导致通胀达标延迟。

　　会议纪要还显示，一些欧洲央行决策成员认为，12月对近期经济增长的预测可能过于乐观。他们从经济结构上指出了2024年私人消费可能不会如预期的那样回升。值得注意的是，在欧洲央行内部政策讨论中，几乎没有提到降息。

　　荷兰国际集团ING宏观研究部负责人卡斯滕·布里兹斯基表示，在通胀上行风险（基数效应和地缘政治危机加剧）仍大于下行风险的背景下，欧洲央行认为现阶段讨论降息没有任何意义。展望下周的会议，欧洲央行应该会继续抵制市场非常激进的降息预期。

　　去年四季度以来，在强烈的降息预期下，欧元区市场交易定价的中长期利率已经大幅回落。市场利率重要基准——德国十年期国际收益率在12月28日创下1.894%的一年新低，比10月初时的高点3.027%下跌了110多个基点。

　　专家们指出，这事实上起到了降息的效果，虽然有利于经济增长，但也推高了通胀反弹的风险。市场对未来降息的预期越激进，降息的必要性和可能性就越小。

　　欧洲央行行长拉加德周三在达沃斯世界经济论坛上呼吁，投资者对降息需保持耐心，欧洲央行在夏季之前可能不会提出降息的指导方针。如果市场误解欧洲央行的行动，会使对抗通胀的工作变得复杂化。

　　虽然经济学家将拉加德的言论解读为“欧洲央行将夏季开始降息”的暗示，但从欧洲股市周三大跌的表现来看，市场还是被泼了一盆冷水。

　　事实上，进入2024年，投资者已经迅速作出了调整。截至18日德国十年期国债收益率回升至2.352%，已经接近去年12月初的水平。

　　尽管如此，机构投资者仍普遍认为，降息即将到来，只不过比此前预期的要迟一些。

　　欧洲央行最近公布的通胀预期调查似乎也支持这样的判断。调查显示，欧元区消费者通胀预期正在加速回落，受访者平均预计12个月内通胀率为3.2%。这虽然仍远高于欧洲央行2%的中期目标，但已显著低于上次调查4.0%预期值。

　　虽然通胀预期明显改善，但专家仍警告不要低估高工资增长的影响。德国商业银行首席经济学家约尔格·克莱默指出，欧元区工资的增长速度远远快于欧洲央行的通胀目标。低失业率使劳方在劳资谈判中处于有利地位。由于劳动力成本急剧上升，通胀更有可能稳定在3%，而不是2%。欧洲央行应保持警惕。

　　在去年工资大幅上涨后，德国央行预计今年集体谈判工资将增长5%，通胀率为2.7%。在接下来的两年里，工资涨幅也可能高于通货膨胀。

　　科隆德国经济研究所的两位经济学家就认为，工资-物价螺旋式上升的危险被低估了。今年仅德国就有涉及化工、建筑以及金属和电气等行业约1200万名员工要进行集体工资的谈判。

　　欧洲央行未来的决策将在很大程度上取决于工资的发展。因此，欧洲央行希望等待各国的工资协议数据出台后再做权衡。拉加德表示，可能会在四月或五月了解更多这方面的信息。

　　有迹象表明，欧元区的工资涨幅最近已超过了长期平均水平。这增强了消费者的购买力，但可能重新点燃近几个月大幅下降的通胀。

　　欧洲央行理事会1月货币政策例会将于25日举行。此前的两次例会上，欧洲央行均维持关键利率不变。而在连续十次加息后，欧元区三大关键利率中的两个已处于历史最高水平。